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工業品價格持續下挫:國內宏觀周報

發布時間:2017-04-18 | 瀏覽次數:2111 | 來源:國際鑄業網 | 作者:souls | 分享:
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 【國際鑄業網訊】本周工業品價格持續大跌:南華工業品指數創下去年11月底以來的新低;焦煤和焦炭期貨價格暴跌逾11%MyIpic礦價綜合指數暴跌8.2%,至此抹去“特朗普行情”以來的全部漲幅;螺紋鋼期貨結算價進一步大跌6.2%,基本回到了年初水平。工業品價格的持續下跌,主要與近期供需格局轉向松弛有關,隨著上游工業復產補庫存的持續,以及總需求逐漸呈現走弱跡象,去年底以來的“再通脹”預期正在退潮,本輪由上游行業主導的周期復蘇也正迎來向下的拐點。>>>>美鑄商城廢鋼頻道,指數查詢,貨源保障

 

主要觀點

本周工業品價格持續大跌:南華工業品指數創下去年11月底以來的新低;焦煤和焦炭期貨價格暴跌逾11%MyIpic礦價綜合指數暴跌8.2%,至此抹去“特朗普行情”以來的全部漲幅;螺紋鋼期貨結算價進一步大跌6.2%,基本回到了年初水平。工業品價格的持續下跌,主要與近期供需格局轉向松弛有關,隨著上游工業復產補庫存的持續,以及總需求逐漸呈現走弱跡象,去年底以來的“再通脹”預期正在退潮,本輪由上游行業主導的周期復蘇也正迎來向下的拐點。

 

本周房地產銷售持續低迷,而上周土地成交量大幅收縮。在地產信貸政策趨嚴的背景下,近期房地產相關融資方式的兩個變化值得關注。一是,3月居民短期貸款驟增,創下歷史最高水平,令人猜測這或與央行對房貸的加碼調控有關:銀行放緩對房地產按揭的發放節奏,可能導致部分被延遲發放的貸款,不得不暫時訴諸于短期貸款。二是,在境內發債和銀行貸款均被嚴格限制的情況下,信托和海外發債再成房企輸血通道。CRIC報告顯示,3月房企票據和債券融資額總額較上月增加348.57%,其中,海外發行的票據和債券占比高達74.95%;去年11月以來,信托貸款發放量就較前期驟然上升,今年3月新增信托貸款再度超過3000億,與房企表內融資受限有很大關聯。

 

本周利空消息主導債市。其一,盡管資金面總體寬松,但周四到期的2170億元MLF央行并未續作,而是代之以短期限的逆回購和定向的PSL,繼續彰顯中性偏緊的貨幣政策基調,引發市場些許擔憂。其二,銀監會密集發布金融監管政策,劍指過去兩年快速膨脹的同業鏈條及其資產端高速增長的債券投資,令債市情緒大受擾動。其三,周四的貿易數據顯示,3月經季調的進口、出口同比增速皆達到近四年最高水平;而周五金融數據反映表外項目帶動社融再度放量。二者均加劇了市場對基本面上行的擔憂。下周,重磅的3月增長數據即將出爐,經濟數據的走向、繳稅因素影響下央行的OMOMLF操作、以及金融監管的落實情況都是需要密切關注的,相對來說,短期內資金面的波動和金融監管對債市的主導性更強。

 

本周人民幣匯率再獲提振。本周三,特朗普在《華爾街日報》的專訪中,稱美元太強勢,表示喜歡低利率政策,并不排除令耶倫連任的可能,還明確不會將中國列為匯率操縱國。上述表態皆與其競選時的承諾背道而馳,導致周三美元指數遭受重挫。但隨后美軍在阿富汗使用威力僅次于核彈常規武器炸彈,美軍部署戰斧巡航導彈應對朝鮮試射核彈,令中東和朝鮮地緣沖突風險急劇上升。日元、美元作為避險貨幣又呈現出不同程度的上漲。在此背景下,本周人民幣對美元匯率大幅升值,CFETS人民幣指數先升值后貶值,部分承擔了美元指數的波動。往后看,朝鮮局勢的走向、即將到來的法國大選都將左右美元指數的走向;周五公布的美國核心CPI升幅創201511月以來最低,對美聯儲加息形成一定的拖累。一觸即發的地緣政治風險,意味著人民幣匯率可能隨時承壓,但倘若地緣政治相安無事,美元短期內或將繼續震蕩走弱的格局,而人民幣匯率的“蜜月期”和增大彈性的窗口也將得到延續。

 

一、實體經濟:工業品價格普遍走弱

 

1工業生產

 

工業品價格持續暴跌。本周六大發電集團日均耗煤量小幅回升至64.4萬噸,僅較上周創下的3月以來最低單周水平增長2.8%(圖表1)。本周南華工業品指數延續上周的大跌之勢,快速下滑4.4%收于1843點,創下去年11月底以來的新低(圖表2)。反映去年底以來的“再通脹”預期正在退潮。本周公布的物價數據顯示,3PPI環比連續第三個月回落,同比增速亦出現了15個月來的首度向下。考慮到上游工業品價格的下跌與經濟總需求的走弱,二者存在相互加強的關系,我們認為,3月應該就是工業品價格回落和經濟走弱的拐點,后續工業生產的景氣度或將逐步呈現震蕩下行的格局。

 

2上游價格

 

原材料價格普遍下挫:除原油價格繼續反彈回升、農產品價格低位企穩外,煤炭和鐵礦石價格均現暴跌,有色金屬價格顯著回落。

 

煤炭期貨價格全線下跌,其中,焦煤和焦炭價格暴跌逾11%,動力煤價格小幅下挫2.3%(圖表3)。煤炭價格快速下跌,也在很大程度上源于其供需關系的逆轉。進入4月以來,榆林、鄂爾多斯作為全國煤炭高產集中地,積極復產復工。據CCTD中國煤炭市場網統計,陜西地區煤礦開工率達到96%,煤炭供給持續增加;而下游水電代替火電發力,又導致電廠存煤不斷攀升,煤炭供需格局轉松。在此背景下,陜西榆林煤炭普遍出現價格下調現象,期貨市場上的暴跌即于此相一致。對后續煤礦復產力度超預期的風險需引起重視,可能導致商品價格加速回調。

 

布倫特原油期貨結算價周四收于55.9美元/桶,周環比進一步回升3%(圖表4)。原油方面利好消息不斷,令布倫特原油連漲8天,創近五年最長連漲天數。包括:沙特要求OPEC延長減產協議,中東地緣政治風險,美國當周EIAAPI原油庫存均顯著低于預期,以及OPEC國家3月減產執行率達到99%等。目前原油市場情緒已明顯轉為樂觀,CFTC數據顯示,投機者至411日當周所持NYMEX WTI原油期貨和期權凈多頭頭寸創五周新高。在地緣政治風險發酵的背景下,預計原油價格短期內仍將保持強勢。此外,本周海關數據顯示,中國3月原油進口量創下歷史新高,一季度已超越美國成為全球最大的原油市場,中國需求對國際油價走勢的影響進一步加強。

 

LME銅、鋁現貨結算價顯著下跌,二者分別環比回落1.6%2%,鋁價跌離近28個月高位,同樣受到地緣政治風險打壓。本周MyIpic礦價綜合指數暴跌8.2%,國產礦和進口礦分別下跌7.6%8.6%。至此,鐵礦石價格已抹去“特朗普行情”以來的全部漲幅,令鋼鐵生產成本明顯回落。本周南華農產品價格指數低位企穩,略漲0.3%,在大宗商品當中表現相對堅挺。

 

3中游產品

 

鋼價繼續調整,水泥價格不斷攀升。本周螺紋鋼期貨結算價進一步大跌6.2%,基本回到了年初水平(圖表5)。鋼價的持續調整,有上游鐵礦石和焦煤焦炭價格走低的影響,但核心仍在于鋼鐵供給顯著恢復,而下游需求偏弱,加之出口受阻,導致鋼鐵庫存壓力加重。本周高爐開工率仍處于77.6%的較高水平,據蘭格鋼鐵統計,全國庫存水平比去年同期高28%,其中,主導全國鋼材價格的華北地區較去年同期高113%,對鋼價造成較大壓力。本周水泥價格環比再漲1%(圖表6),近期水泥價格持續上漲,與此前錯峰生產導致供給受限,以及雄安新區預期繼續發酵有關。

 

4下游地產

 

房地產銷售持續低迷,土地成交量大幅收縮。本周全國30大中城市商品房日均成交面積仍處低位,僅較上周創下的低點略有回升(圖表7)。3月居民短期貸款驟增,創下歷史最高水平,令人猜測這或與央行對房貸的加碼調控有關:銀行放緩對房地產按揭的發放節奏,可能導致部分被延遲發放的貸款,不得不暫時訴諸于短期貸款。而上周100個大中城市土地成交面積大幅收縮,各線城市土地成交均出現了明顯的縮量(圖表8)。據媒體報道,目前銀行對房地產行業的貸款限制范圍比此前大家意識到的更廣,某接近國有行人士透露,從去年10月份起多家銀行就停止了所有開發類的項目貸款,連建筑類企業也在暫停發放開發貸的名單里。而在境內發債和銀行貸款均被嚴格限制的情況下,信托和海外發債再成房企輸血通道:CRIC報告顯示,3月房企票據和債券融資額總額較上月增加348.57%,其中,海外發行的票據和債券占比高達74.95%;去年11月以來,信托貸款發放量就較前期驟然上升,今年3月新增信托貸款再度超過3000億,與房企表內融資受限有很大關聯。

 

上周五,中國指數研究院發布了一季度中國房地產市場研究報告,我們結合報告中的幾個亮點,進一步闡釋我們對房地產市場的看法。

 

第一,今年一季度百城均價累計漲幅持續收窄,但3月單月環比漲幅略有擴大,其中三線城市漲幅最為顯著。由于一、二線城市不斷加碼調控,購房需求溢出到周邊的三四線城市,這是中國過去幾輪房地產周期所共有的經驗。而今年三線城市之所以銷售和價格表現格外突出,還與棚改貨幣化安置所帶來的改善性需求有關,也就是說,房地產的“貨幣現象”在三四線城市得到了進一步的加強。但是往后看,我們認為棚改不能改變趨勢,隨著全國房貸政策的收緊,三四線樓市也將逐步降溫。

 

第二,熱點城市銷售回落導致庫存消化時間普遍延長,北京、上海、深圳、蘇州等地出清周期回升至10個月以上。這是上周發布的土地調控定量指標所存在的一個現實困境。庫存去化周期是一個與銷量相聯系的動態指標,熱點城市在嚴厲的地產調控下銷售勢必明顯萎縮,這會導致庫存去化周期在讀數上的延長。也就是說,既然加快供地可能拍出更多“地王”,那么地方政府只要控制住房地產銷售的量,就可以繼續維持偏緊的供地節奏。而這顯然不利于維持房地產投資和平抑房價。

 

第三,房地產行業的信貸環境將面臨收緊壓力,不排除針對房地產收縮信貸的可能性。對這一看法我們是認同的。上周社科院張曉晶副主任指出,2016年中國居民部門杠桿率上升了近5個百分點,而考慮到中國居民部門凈財富占全社會凈財富的比重(40-50%)遠低于發達國家(70-90%),從居民債務占居民凈財富的比重來看,中國居民部門的杠桿率水平已經非常高了。由此看來,不管央行對房貸的表態方式如何,去年房貸發放的節奏確實是過快了,居民部門杠桿率躥升的事實擺在眼前,而企業部門的杠桿率只略降了1個百分點,杠桿轉移的效果似乎也不明顯。在此情況下,今年央行在行動上收緊房貸的可能性很高,這也是我們認為今年房地產銷售會有顯著回落的重要原因。

 

5食品價格

 

農產品價格的季節性下跌有所加速。本周農產品和菜籃子批發價格指數顯著下跌,周環比分別下挫1.3%1.5%(圖表9)。農產品價格雖季節性地加速下跌,但相比去年同期降幅依然溫和,4CPI或有望大幅回升。3CPI連續爆冷,仍主要受到食品價格的拖累,而非食品價格在能源和新興服務品的拉動下維持高位。我們提示注意兩點:一是,扣除食品和能源價格的核心CPI同比仍達到2%,是2013年以來的一個次高點(僅低于今年1月,圖表10);二是,消費升級背景下,新興消費與日常消費的價格走勢分化,這也是居民感受通脹與實際通脹出現分化的一個重要原因。在此情況下,貨幣政策沒有必要做出調整和放松。

 

二、金融市場

 

人民幣匯率再獲提振1貨幣市場MLF到期未續作,央行時隔13個交易日重啟逆回購。本周公開市場共有1300億元逆回購到期,央行連續十三個交易日暫停公開市場操作后,周四重啟逆回購,同時開展839億元PSL操作,以應對當天的2170億元MLF到期,全周實現資金凈投放700億元,結束了連續兩周的凈回籠(圖表11)。盡管重啟了逆回購并輔以PSL操作,但本周到期的MLF并未續作,反映貨幣政策仍然延續中性偏緊的基調:隨著人民幣貶值壓力暫緩,外匯占款減少的趨勢得到遏制,減輕了央行主動投放基礎貨幣的壓力,央行代之以短期限的逆回購和定向的PSL,穩定短期資金面并維護市場情緒。在此背景下,本周貨幣市場利率保持較低水平(圖表12),資金面總體平穩。考慮到下周繳稅因素又將對資金面施加影響,且下周還有2345億元MLF到期,而通常二季度也是全年流動性波動最大的時候,預計央行將加量公開市場操作,維持資金面緊平衡。

 

2債券市場

 

利空消息密集,債市情緒受挫。本周國債收益率全線上行,曲線有所增陡:1年和3年期國債收益率上行3.5bp-3.7bp,而5-10年期國債收益率上行達6.3bp-8.9bp(圖表13)。本周債市受到基本面與監管預期的雙重夾擊,資金面盡管寬松,但MLF到期未續作仍然引發了市場的些許擔憂。具體地,本周三開始,3月物價、貿易和金融數據陸續出爐,周三的物價數據如期呈現出PPI同比回落的拐點,CPI同比連續爆冷,但當天主導債市情緒的是銀監會監管風暴的來襲,令債市情緒大受擾動,國債期貨午間快速下跌。周四的貿易數據顯示,3月經季調的進口、出口同比增速皆達到近四年最高水平,基本面向好的跡象導致債券收益率大幅上行。而周五金融數據反映表外項目帶動社融再度放量,同樣加劇了市場對基本面上行的擔憂。下周,重磅的3月增長數據即將出爐,經濟數據的走向、央行OMOMLF操作、以及金融監管的落實情況都是需要密切關注的,而資金面波動和金融監管對債市的主導性更強。

 

3理財和票據市場

 

理財收益率略有回落,票據貼現利率居高難下。上周日人民幣理財產品收益率(6個月)略降至4.4%,仍處高位。考慮到6個月同業存單利從3月底以來已有明顯下降,理財產品同樣作為銀行的主動負債工具,收益率也出現了些許下調的跡象,這反映出隨著監管政策的加強,銀行規模擴張的沖動或有平抑跡象,對此仍需持續跟蹤。本周長三角票據直貼利率(6個月)先回落至3.95%,周五又上升到4.10%(圖表14),票據利率依然居高不下。

 

3月金融數據的情況來看,社融的顯著回升在很大程度上得益于表外票據的回歸。而我們此前指出,2月表外票據規模驟減,與銀行在充足的貸款項目儲備下,通過“壓票據、保貸款”來達到監管層的信貸規模控制要求有關。那么,3月表外票據的回歸,或反映出信貸需求已有所走弱,從而為銀行騰出了票據規模擴張的空間。然而,表內票據依然降幅明顯,考慮到相對來說,民間資本更加倚重于短期貸款和票據融資,且通常民間資本在年初的借貸意愿較強。因此,這一貸款結構的變化,或意味著銀行依然偏向于基建等大項目,從而導致民間融資需求受到壓制。這提示在貨幣政策從緊以推動金融去杠桿的同時,亦需警惕“錯殺”基礎并不牢靠的實體經濟。

 

4人民幣匯率

 

特朗普背棄競選承諾,朝鮮局勢升溫,人民幣匯率再獲提振。本周三,特朗普在《華爾街日報》的專訪中,稱美元太強勢,表示喜歡低利率政策,并不排除令耶倫連任的可能,還明確不會將中國列為匯率操縱國。上述表態皆與其競選時的承諾背道而馳,導致周三美元指數遭受重挫。但隨后美軍在阿富汗使用威力僅次于核彈常規武器炸彈,美軍部署戰斧巡航導彈應對朝鮮試射核彈,令中東和朝鮮地緣沖突風險急劇上升。日元、美元作為避險貨幣又呈現出不同程度的上漲。

 

在此背景下,本周人民幣對美元匯率大幅升值,CFETS人民幣指數先升值后貶值,部分承擔了美元指數的波動。具體地:人民幣兌美元中間價較上周升值209點,收報6.8740;即期匯率上漲達124點,收于6.8869CNH本周略微升值43點,收于6.8822,兩岸匯差倒掛得到明顯糾正;CFETS人民幣指數后半周逐步走貶,收于93.180(圖表15、圖表16)。往后看,朝鮮局勢的走向、即將到來的法國大選都將左右美元指數的走向;周五公布的美國核心CPI升幅創201511月以來最低,對美聯儲加息形成一定的拖累。倘若地緣政治相安無事,美元短期內或將繼續震蕩走弱的格局,而人民幣匯率的“蜜月期”和增大彈性的窗口也將得到延續,但一觸即發的地緣政治風險,也意味著人民幣匯率可能隨時承壓。(本文作者鐘正生 張璐 來自“莫尼塔宏觀研究”)

 

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